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钢铁行业估值已经合理并购孕育新生

作者：中国建筑金属结构信息网网    
时间：2009-12-23 10:03:00 [收藏]

    作为周期性行业，钢材需求与经济增速、所处发展阶段紧密相关。虽然我国仍旧处于工业化和城市化阶段，但由于全球经济增速下降特别是我国房地产走势向下，钢材供需失衡波动已经开始显现。目前经济政策有放松迹象，但只能起到缓冲作用。
    　　调整时间将较长
    　　粗钢产量已经明显放缓。上半年，全球粗钢产量增速为6.6%，但8月份下降到3%不到，显示全球范围的钢材需求放缓。我国粗钢产量下降得尤其明显，增速已由上半年的9.9%下降到8月份的2.4%，这其中有部分是奥运和自动减产所致。不仅如此，绝对产量也均出现明显下降，说明需求已经明显受到影响。但是，产能在下半年仍有一个投产的小高潮，这加重了供需失衡。美国次贷危机逐渐波及到实体经济，我们确信对钢材需求的影响也将逐渐加深。
    　　下游显示需求不容乐观。出口和固定资产投资名义金额增速可观，但扣除价格指数以后下降比较明显，考虑到订单的滞后性，后市将会进一步下滑。房地产已经显示调整态势，汽车和机械等行业的周期性也将显现。考虑到经济大环境，我们认为这次周期性调整时间将较长。
    　　企业盈利出现分化
    　　预计钢材价格将继续调整。在宏观经济的配合下，钢材价格同样会暴涨暴跌，考察钢材价格的历史可以发现，钢价每次大的调整幅度总在30%-40%。但此次与过往不同的是，在全球大宗商品行情还难以确认终结的背景下，在中国煤炭尤其是焦煤价格坚挺的背景下，成本显示一定刚性。9月底相比6月初（钢价达到历史高点），钢材价格下跌了20%，国内铁矿石价格下跌了32%，但焦煤反而上涨了18%，动力煤上涨了10%，因此钢材价格的下跌将明显影响企业的利润。
    　　如果企业全部采用国内原燃料生产螺纹钢，在不考虑其他因素影响的情况下，按照市场价格计算，则每吨螺纹钢毛利9月底将比6月初减少将近400元。因此，亏损明显的企业确信已经自动减产。
    　　新增产能和因亏损而闲置的产能，一起构成了提升吨钢利润空间的“压力线”。虽然粗钢产量增速不断降低，但这只能说明需求增速也在降低，中期看企业盈利状况不容乐观。
    　　并购孕育行业新生
    　　并购是我国钢铁行业新生的必经过程。我国钢铁行业经过群众式高速发展以后，必将进入到一个平稳增长、行业整合的阶段，业内将出现宝钢、武钢、鞍本、河北钢铁、山东钢铁以及特钢龙头太钢不锈几家重量级企业竞争的格局。
    　　行业低谷为并购整合提供了一个良好契机。从历史上看，行业低谷期的并购，往往能够降低交易成本和并购成本，为投资者创造更多升值空间；而行业景气时的资产整合往往成为变相的融资。
    　　行业并购可以加快淘汰落后产能，产生技术溢出效应，减少重复建设，提升研发力度，甚至改变国际市场竞争和原料采购格局。国内钢铁行业过去一年掀起的并购整合大浪，既是内生性要求，也是适应性调整。我们相信，整合落定之际，就是行业新生之际。
    　　板块估值已经合理
    　　2005年底，由于宏观调控和对钢铁产能的担忧，钢价经历了一次大幅调整，造成2005年四季度钢铁板块40%的上市公司亏损。2006年初，板块市净率达到历史低点，钢铁板块60%的上市公司跌破净资产。
    　　与当时宏观经济向好趋势不同，目前经济趋势已经明显向下，因此钢铁股价仍有下降空间。但经过最近几年大规模资产更新，钢铁企业资产质地已经脱胎换骨，考虑到PPI高涨对固定资产的重估作用，我们相信整个钢铁板块的估值已经合理。
    　　从历史来看，在接近一半的钢铁上市公司亏损时，仅有特大型钢铁企业和特钢企业仍能够保持盈利，因此，我们建议配置大型和特钢钢铁上市公司。
    　　虽然目前行业仍存在一些不确定性，比如提高钢材出口关税会不会出台、抵制巴西矿效果如何、房地产投资增速走何种曲线都存在变数，但我们的基本判断不变。
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