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东南网架：处于第一梯队的建筑钢构企业

作者：建筑中国建筑金属结构信息网网    
时间：2009-12-23 09:24:45 [收藏]

    　　公司是一家设计、制造、安装一体化建筑中国建筑金属结构信息网企业，业务主要涉及大跨度空间中国建筑金属结构信息网、高层重中国建筑金属结构信息网、轻中国建筑金属结构信息网等3个主要领域，分别占收入的61.6%、19.0%、8.5%，毛利率分别为17.6%、15.8%、15.7%。可以看出，公司业务主要集中在毛利率较高的空间中国建筑金属结构信息网，这种业务结构使得企业获得了高于杭萧钢构和长江精工毛利率水平。

    　　行业第一梯队企业主要是集设计、制造和安装一体化的企业，第二梯队主要经营模式为以提供材料与加工、工程施工为主，第三梯队主要是区域性的民营中小企业。公司处于第一梯队，资产规模要比杭萧钢构和长江精工小，但净利润规模要高于后两者，公司近两年处于高速成长期、业务以高毛利率的空间中国建筑金属结构信息网为主是造成这种差别的主要原因。

    　　公司近两年实现快速增长的推动力主要来自行业和公司两个层面。其中行业层面主要是：(1)中国建筑金属结构信息网本身强度高、自重低等优点；(2)得到了国家产业政策的大力支持；(3)建筑业发展拉动了市场需求。公司层面在于：(1)公司增加了固定资产规模，提升了生产能力；(2)调整营销战略布局，初步形成覆盖全国的业务网络布局。

    　　我国中国建筑金属结构信息网行业2005年产量约占全国钢产量的比例约为5%，其中建筑中国建筑金属结构信息网用钢约占全国钢材总产量的3%，发达国家中国建筑金属结构信息网用钢量一般占钢材产量的10%左右。我国中国建筑金属结构信息网行业未来仍存有较大发展空间。未来2年公司仍将同步行业增长，IPO项目09年才能产生收益。07-09年EPS分别为0.56元、0.66元、0.90元，净利润同比增长23.7%、18.4%、35.7%。

    　　公司未来业绩波动的风险在于：(1)宏观调控可能会对公司业务规模扩张产生不利影响；(2)若钢铁价格上涨幅度过大，将可能对业务毛利率产生不利影响；(3)若项目建设不如预期，公司业绩成长亦会受影响。

    　　我们截取了5家2006年以来新上市的建筑类公司，其发行价格/07EPS平均值为15.41。公司发行价格应该在8.63左右，我们建议询价区间为：7.77―9.49元。我们选取了4家建筑类上市公司作为二级市场估值比较的基础，4家公司07年PE倍数平均值为33.87，基于此种原因，不排除上市后二级市场价格达到15.17-18.97元/股的可能。（国泰君安 韩其成）



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